Die in Texas beheimatete HF Sinclair (US-Tickersymbol DINO) ist ein US-amerikanischer Raffineriebetreiber. Die Raffinerien befinden sich ausschließlich in den USA. Das Unternehmen produziert Benzin, Diesel, Kerosin, Bio-Diesel sowie Nebenprodukte wie Schmierstoffe oder Asphalt.

Zudem verfügt der Konzern über ein eigenes Tankstellennetz an 1.300 Standorten. Auch mit dem Transport und der Lagerung von Ölprodukten verdient das Unternehmen Geld.

Ich schätze es, wenn Unternehmen über eine lange Historie niedrige Schuldenstände aufzeigen. In solchen Fällen ist es meist so, dass der Fokus auf eine stabile Bilanz bei den verantwortlichen Managern in Mark und Bein übergegangen ist. Das wiederum erhöht die Chancen, dass auch in Zukunft und auch bei Managementwechseln sorgsam mit der Unternehmensbilanz umgegangen wird.

Aufgrund des zyklischen Geschäftsmodells haben wir es auch mit stark schwankenden Margen zu tun. Der Aufbau von Kapazitäten zur Herstellung von Bio-Diesel hat 2020 und 2021 die Margen gedrückt. Die Kapazitäten stehen nun jedoch und somit fällt der Bremsklotz von dieser Seite weg.

Davon abgesehen verfügt man innerhalb der Branche über ein starkes Margenbild, da sich die größten Raffineriekapazitäten in unmittelbarer Nähe zu den günstig produzierenden Ölfeldern im Innern der USA befinden. Auch unterhält man effiziente Raffinerien, welche nicht nur mit leicht zu verarbeitenden, jedoch margenschwachen, sondern auch mit komplexeren, dafür aber margenträchtigeren Rohölprodukten zurechtkommen.

Schützenhilfe gab es in den letzten Jahren von der Preisseite. Denn steigende Ölnotierungen resultieren automatisch in höheren Erträgen für HF Sinclair. Steigende Ölpreise stellen jedoch ein zweischneidiges Schwert dar. Einerseits sind diese gut für die Ergebnisse. Schlägt man beispielsweise zehn Prozent für die Raffinierung von Rohöl zum Endprodukt auf, macht es schon einen Unterschied, ob WTI gerade bei 50 oder 80 Dollar notiert.

Auf der Kehrseite könnten zu stark bzw. zu schnell steigende Ölpreise die Wirtschaft abwürgen, was letztlich in einer verringerten Nachfrage münden würde.

Davon abgesehen ist die geopolitisch angespannte Situation mit Russland für US-Raffinerie-Betreiber ein Segen. Westliche Länder haben russische Ölprodukte vielfach sanktioniert. Dieses Vakuum wurde von US-Raffinerien gefüllt. Das hat nicht nur für steigende Umsätze, sondern auch für steigende Margen gesorgt.

Die Konkurrenten Phillips 66 (WKN: A1JWQU) sowie Marathon Petroleum (WKN: A1JEXK) wurden bereits genannt. In Sachen Verschuldung und Bewertung würde ich HF Sinclair den Vorzug geben.

Beim US-Tickersymbol DINO handelt es sich im Grunde um einen Wink mit dem Zaunpfahl. Denn es scheint ausgemachte Sache, dass der Verkehr elektrifiziert wird und konventionelle Treibstoffe früher oder später obsolet werden. Trefflich streiten lässt sich einzig über die Frage, wie viel Zeit dieser Wandel in Anspruch nehmen wird. Die E-Mobilität stellt also über kurz oder lang ein Substitutionsrisiko für das Kerngeschäft von HF Sinclair dar.

Mit dem Aufbau von Bio-Diesel-Produktionskapazitäten versucht man zwar dagegen zu halten. Ob das allerdings reicht, muss sich erst zeigen. Klar muss aber auch sein, dass wir hier von Risiken sprechen, die sich frühestens in fünf, zehn, vielleicht sogar erst 20 Jahren ernsthaft materialisieren.

Das Eventrisiko von Öllecks ist bei HF Sinclair weniger stark ausgeprägt als bei Unternehmen, welche eigene Tankerflotten und Offshore-Bohrinseln betreiben. Öllecks an Land treten zwar regelmäßig auf, lassen sich allerdings meist schnell und ohne größere Umweltschäden verschließen.

HF Sinclair ist ein etablierter Player mit geografisch vorteilhaft gelegenen Produktionsstätten. Neue Konkurrenten hätten es da schwer, sich dagegen zu behaupten.

Innerhalb der Branche hilft dieser geografische Vorteil auch, sich gegen die großen Konzerne der Branche zu behaupten.

Von der Abhängigkeit von den Preisschwankungen an der Energiepreisfront kann man sich jedoch nicht schützen, auch wenn das inzwischen gestärkte Pipeline-Geschäft konjunkturresistent ist und damit etwas zur Diversifikation beigetragen hat. Die Abnehmermacht wird trotzdem mit der vollen Risikopunktzahl versehen.

Steigende Kosten für die Raffinierung entstehen in der Regel, wenn Energiepreise steigen. Steigen diese, verdient man aber auch mit seinen Endprodukten mehr. Die Lieferantenmacht erweist sich deshalb als unausgeprägt.

Das Substitutionsrisiko ist vorhanden und nicht eine Frage des ‚Ob‘, sondern lediglich des ‚Wann‘. Hier gibt es drei Punkte.